在新一轮科技革命与能源转型的驱动下，有色金属的定价逻辑正经历从“周期品”到“战略资源品”的深刻嬗变。有色金属ETF天弘(159157)跟踪的中证工业有色金属主题指数(H11059)，通过聚焦铜、铝、稀土、钨钼等工业金属领域的30只龙头标的，精准映射了这一价值重估进程。本文将从估值锚的迁移、战略金属的不可替代性、以及指数的产业定位三个维度，解析这一结构性变革的内在逻辑。
一、估值锚的迁移：从PE/PB周期摆动到“资源储量折现+战略溢价”
传统框架下，有色金属股的估值长期困囿于“周期陷阱”——盈利随商品价格剧烈波动，PE在景气高点看似低廉，在低谷却被动推高，投资者博弈的是价格拐点与库存周期。然而，这一模式正在被不可逆的供给刚性所颠覆。
供给端的结构性变化是估值重构的底层驱动力。全球采矿业的成本曲线正经历永久性上移：一方面，绿色矿山建设标准将ESG软性约束转化为硬性准入门槛，新矿投资回报门槛显著抬升；另一方面，易开采高品位矿藏日益枯竭，行业全维持成本中枢系统性抬升。与此同时，碳中和政策为产能扩张划定刚性天花板。工信部明确将2025至2026年10种主要有色金属的年均产量增速目标从5%下调至1.5%，铜、铝等基础金属的供给曲线正从“弹性”走向“刚性”。
当供给端进入“慢变量”时代，市场对资源企业的估值逻辑开始重构。根据上银基金披露信息，当铜企能够在中长期维持高ROE水平时，其PB估值便自然上修——目前国内铜企估值多在2—3倍PB，而海外龙头已达7—8倍，反映出市场对资源价值的重新定价。投资久期也随之拉长，投资者从博弈月度波动转向伴随企业成长。这意味着，估值锚正从传统的即期盈利贴现，转向“资源储量折现+战略稀缺溢价”的双重体系。拥有优质矿产资源、具备成本壁垒的头部企业，其利润中枢将不再只是简单跟随商品价格波动，而是更多地反映资源稀缺性的长期溢价。
二、产业升级的映射：战略金属的不可替代性与估值中枢提升
如果说铜、铝的估值重构源自供给刚性，那么稀土、钨钼等战略金属的价值跃迁，则直接根植于其在国防军工与高端制造中的不可替代性。
今年政府工作报告明确提出打造集成电路、航空航天、低空经济等新兴支柱产业，这些产业正是稀土、钨、钼、锡等金属的核心应用场景。钨、钼、锑、铟等战略性小金属，虽市场用量小，却处于科技研发的关键环节，成为高端制造、军工、半导体等领域不可或缺的材料，展现出供给高度集中、价格弹性大的特点。
这种由新兴产业驱动的品类价值分化，正倒逼全行业寻找新增长点。万联证券表示，随着AI、新能源产业持续发展，铜、锂、稀土等战略金属的重要性将进一步凸显，推动矿业向高端化、绿色化转型。对于掌握核心资源的龙头企业而言，其角色已从“初级原材料供应商”演变为“科技基建底层材料提供商”。这种身份的转变，客观上推动了市场对其估值锚点的重新审视。
三、指数的产业定位：H11059作为“新质生产力”的上游表达
中证工业有色金属主题指数(H11059)的编制逻辑，恰与上述价值重估的产业叙事高度契合。与市场其他涵盖全品类有色金属的指数不同，H11059明确剔除黄金、白银等贵金属，剥离其受美元潮汐与避险情绪干扰的金融属性，将投资视野精准锁定在铜、铝、铅锌、稀土、钨钼、钛等工业金属领域的30家上市公司。这种极致的行业聚焦，使其在数理模型上更趋近于纯粹的“工业实体经济”映射。
穿透H11059的权重明细，其前十大成分股囊括了紫金矿业、中国铝业、洛阳钼业、北方稀土等全球化资源龙头，合计占比接近55%。这一高集中度的成分股结构，使得指数的表现高度绑定于头部企业在全球范围内的资源获取规模与成本控制能力，而非下游的轻资产加工环节。当稀土的战略属性持续强化、铜的供给刚性与需求升级导致供需格局逐步趋紧时，这些成分股的利润弹性与估值空间得以同步放大。
有色金属ETF天弘(159157)通过被动持仓这些权重股，构建了一个逻辑严密的工业资源阵列。在“周期底部+产业质变+战略重估”三重因素共振的宏观窗口期，单纯的周期博弈工具优势下降，而捕捉“新质生产力”上游资源溢价的标准化配置载体愈发走进大众。
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